Moody’s, Vestel’in kredi notunu düşürdü

Uluslararası kredi derecelendirme kuruluşu Moody’s Ratings, Vestel Elektronik Sanayi ve Ticaret A.Ş.’nin (Vestel) uzun vadeli kurumsal aile notunu (CFR) “Caa2″den “Caa3″e düşürdü. Kuruluş ayrıca şirketin görünümünü “negatif” olarak koruduğunu açıkladı.

Moody’s, Vestel’in temerrüt olasılığınotuna (PDR) “sınırlı temerrüt” (LD) ibaresini ekleyerek notu “Caa3-PD/LD” olarak güncelledi. Şirketin ihraç ettiği 2029 vadeli 500 milyon dolarlık garantili kıdemli teminatsız tahvillerinin notu da “Caa2″den “Caa3″e indirildi.
Bankalarla borç yapılandırma süreci başladı

Not indirim kararı, Vestel’in finansal borçlarının büyük kısmını elinde bulunduran Türk bankalarıyla 5411 sayılı Bankacılık Kanunu’nun Geçici 32. maddesi kapsamında borç yapılandırma müzakerelerine başlamasını yansıtyor.

Şirket, Türk bankalarıyla ilk etapta 3 aylık bir ödemesizlik (standstill) dönemi için anlaşmaya vardı. Bu süreçte planlı anapara ve faiz ödemeleri ertelenip tahakkuk ettirilirken, taraflar borç yapılandırma şartlarını müzakere edecek. Vestel vadelerin uzatılmasını talep etse de Moody’s, sürdürülebilir bir sermaye yapısının kurulabilmesi için borç yükümlülüklerinde önemli bir indirim ve kapsamlı bir operasyonel yeniden yapılanma gerektiğini öngörüyor.

Mevcut ödemesizlik sürecinin başlaması, nakit ödeme yükümlülüklerini ertelenmiş ödemelere dönüştürdüğü için Moody’s tarafından “sıkıntılı borç değişimi” (distressed exchange) ve bir tür temerrüt olarak kabul edildi. Bu nedenle nota “LD” (sınırlı temerrüt) ibaresi eklendi. Bu durum sadece anlaşmaya katılan Türk bankalarını kapsadığı, şirketin 500 milyon dolarlık uluslararası tahvillerini ve TL cinsinden tahvillerini etkilemediği için “sınırlı” olarak sınıflandırıldı.

Finansal göstergelerde bozulma sürüyor

Uluslararası tahviller şu an için bu erteleme sürecinin dışında olsa da Moody’s, şirketin Kasım 2026’da yapması gereken yaklaşık 25 milyon dolarlık bir sonraki faiz ödemesini gerçekleştirme kabiliyetinin belirsizliğini koruduğunu belirtti.

Vestel’in faaliyet performansı 2026’nın ilk çeyreğinde de bozulmaya devam etti. Enflasyon muhasebesi nedeniyle çeyreklik bazda karşılaştırma yapmak zor olsa da şirket, yılın ilk çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre gelirlerinde %49 düşüş bildirdi. Moody’s, şirketin FAVÖK (EBITDA) ve serbest nakit akışındaki zayıflamanın sürdüğünü tahmin ediyor. Alacaklılar borç indirimini kabul etse bile, şirketin yeniden pozitif FAVÖK üretmeye başlamasının birkaç yıl alabileceği öngörülüyor.

Şirketin güçlü ve zayıf yönleri

Moody’s değerlendirmesinde Vestel’in kredi notunu destekleyen ve baskılayan unsurlar şu şekilde sıralandı:

Şirketin Türkiye ve Avrupa televizyon ile beyaz eşya pazarındaki güçlü konumu, kendi markaları ve fason üretim (ODM) modeliyle sağladığı çeşitlilik ile mobilite elektroniği ve enerji depolama alanındaki büyüme potansiyeli notu destekleyen unsurlar olarak öne çıkıyor.
Buna karşın, sürdürülemez sermaye yapısı, zayıf likidite, üst üste 5 yıldır devam eden negatif serbest nakit akışı, Çinli ve yerli üreticilerin rekabeti nedeniyle zayıflayan pazar konumu ve küresel televizyon pazarındaki yapısal zorluklar şirketin notunu baskılayan temel riskler olarak belirtiliyor.

Negatif görünümün gerekçesi

Görünümün negatif olması, Vestel’in borç geri ödemelerine ilişkin toparlanma beklentilerindeki aşağı yönlü riskleri yansıtıyor. Borç yükünün ne kadar azaltılması gerektiği ve şirketin yapılandırma sonrasında sürdürülebilir bir işletme modelini koruyup koruyamayacağı konusundaki belirsizlikler devam ediyor. Moody’s, önümüzdeki 12-18 ay boyunca faaliyet koşullarının zorlu kalacağını ve şirketin bu dönemde operasyonlarını sürdürmek için ek finansmana ihtiyaç duyacağını öngörüyor.